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AI 버블론 논란









그래픽=정수경 기자 jung.suekyoung@joins.com







“현재 주식시장 가치가 25년 전 인터넷 붐 당시의 수준을 향해 가고 있다.” 크리스탈리나 게오르기에바 국제통화기금(IMF) 총재의 이 말 한마디가 증권시장은 물론 산업계를 들쑤시고 있다. 최근 그는 “인공지능( 올크레딧사이트 AI)의 생산성 향상 잠재력에 대한 낙관적인 시장 심리가 갑작스럽게 전환돼 세계 경제에 타격을 줄 수 있다”고 강조했다. AI에 대한 과도한 투자와 주가 상승, 이른바 ‘AI 거품(버블)’을 강조한 것이다.

MIT “생성형 AI 투자조직 95%가 수익 못내” 생성형 AI을 둘러싼 글로벌 투자 열풍이 거세지면서 AI 학자금전환대출 버블을 우려하는 목소리가 커지고 있다. AI 버블론은 투자 규모나 미국 나스닥 등 글로벌 증시를 떠받칠 정도로 급등한 주가에 비해 이렇다 할 실적이 나오지 않으면서 지난해부터 꾸준히 제기돼 왔다. 하지만 최근의 우려는 그간의 우려와는 결이 좀 다르다. 업계 내부에서 “새로운 형태의 닷컴버블”이라는 목소리가 나오는가 하면, 실제 과거 닷컴버블 때와 유사한 형 산와머니 캐릭터 태의 투자까지 진행되고 있다. AI에 거품이 끼었고, 이 거품이 한순간에 무너진다면 한국도 자유롭진 못할 전망이다.









그래픽=정수경 기자 jun 하고 g.suekyoung@joins.com







AI 버블론의 핵심은 투자 규모나 주가에 비해 이렇다 할 성과가 없다는 것이다. 2023년 6월 오픈AI가 공개한 대화형 인공지능 서비스인 봄이면 새가 깊은 산골짜기에서 나와 높은 나무 위에 올라 앉는다 챗GPT 등장 이후 눈에 띄는 기술적 변화는 물론 AI로 수익을 내는 기업도 거의 없다. 오픈AI마저도 올해 상반기에만 78억 달러(약 11조1000억원) 적자를 기록했다. 수익보다 여전히 개발 비용이 더 크기 때문인데, 내년엔 적자 폭이 140억 달러(약 20조원)에 이를 것으로 업계는 추정한다. 그런데도 오픈AI의 기업가치는 5000억 달러(약 700조원)에 이른다.

마이크로소프트(MS)·아마존·구글·메타·오라클 등도 AI 구동에 필요한 컴퓨팅 자원을 확보하기 위해 천문학적인 돈을 경쟁적으로 쏟아붓고 있지만 관련 부문 수익은 희미하다. 미 매사추세츠공대(MIT)와 보스턴컨설팅그룹이 8월 발표한 공동 연구 보고서에 따르면, 생성형 AI에 투자한 조직의 95%는 아직 수익을 내지 못하고 있다. 그런데도 여전히 막대한 자금이 AI로 향하고 있다. 스타트업·벤처캐피탈(VC) 플랫폼인 미국의 크런치베이스는 15일(현지시간) 올해 3분기 글로벌 VC 자금 조달 규모가 지난해 3분기보다 38% 증가한 970억 달러(약 138조원)라고 밝혔다. 그런데 이 돈의 46%가 AI 기업에 투자됐다.









그래픽=정수경 기자 jung.suekyoung@joins.com







막대한 자금이 쏟아져 들어오면서 투자를 유치한 기업마저도 고개를 갸우뚱하는 모습이다. 영국 BBC 등 주요 외신에 따르면 실리콘밸리 기업인과 벤처캐피털은 “AI 기업의 밸류에이션(기업가치)이 실제 기술력이나 수익 구조보다 훨씬 앞서가고 있다”며 “새로운 형태의 닷컴 버블로 번질 수 있다”고 우려했다. ‘월가의 대통령’으로 불리는 제이미 다이먼 JP모건 회장은 8일 BBC와의 인터뷰에서 “AI는 실재하는 기술”이라면서도 “AI 관련 투자자 대부분은 좋은 결과를 얻지 못할 가능성이 크다”고 우려했다. AI가 허상은 아니지만, 수익을 낼 수 있을지는 의문이라는 것이다.

최근에는 오픈AI가 대규모 ‘순환거래’를 발표하면서 버블론에 기름을 부었다. 오픈AI는 지난달 엔비디아·AMD와 각각 1000억 달러(약 140조원)가 넘는 투자 계약을 맺었는데, 이 돈은 엔비디아·AMD의 그래픽처리장치(GPU) 구매에 쓰일 예정이다. 언뜻 보기에는 투자·매출 증가처럼 보이지만 투자-공급으로 서로 얽히는 전형적인 ‘순환거래’다. 닷컴 버블 때도 순환거래가 성행하면서 피해를 키웠다는 지적이다. 대표적인 게 루센트 같은 통신 장비 업체가 소규모 통신 사업자에 수십억 달러를 투자하고, 자사 장비를 사도록 한 것이다. 미국 투자은행 모건스탠리는 “인프라 공급업체가 고객사에 자금을 지원하면 수요를 가늠하기 어렵게 만들어 리스크가 커질 수 있다”고 지적했다.









그래픽=정수경 기자 jung.suekyoung@joins.com







기업의 투자금도 바닥을 드러내고 있다. 엔비디아를 비롯해 MS·아마존 등은 그간 벌어둔 현금으로 데이터센터 등 AI 인프라 투자를 충당해 왔다. 이 점을 대출로 자금을 조달한 닷컴 버블 때와는 다르다고 강조해왔는데, 최근에는 이들 기업도 빚을 내고 있다. 오라클은 최근 오픈AI와의 대규모 계약을 이행하기 위해 180억 달러를 빌렸고, 메타 역시 데이터센터 건설을 위해 260억 달러를 대출했다. JP모건은 지난해까지 30~40%대이던 MS·아마존·구글·메타·오라클의 영업현금 대비 자본지출 비율이 60%대로 뛸 것으로 예측했다. 리사 샬렛 모건스탠리자산운용 최고투자책임자는 “기업의 현금 흐름이 감소하면 밸류에이션 논란과 투자 수익률에 대한 압박이 커질 수 있다”고 경고했다.

한국도 AI 버블론에서 자유롭지 못하다. 당장 삼성전자가 3분기 12조원대 영업이익을 기록한 것도 AI 투자 열풍 속에 반도체 수요가 급증한 덕분이다. SK하이닉스와 더불어 주가도 고공행진을 하고 있다. 노근창 현대차증권 리서치센터장은 “반도체가 코스피 레벨업을 주도할 것”이라며 “그 중심에는 오픈AI가 있다”고 말했다. 미국 월가의 우려처럼 앞으로 오픈AI가 흔들리거나 ‘AI 낙관론’이 수그러들면 삼성전자·SK하이닉스도 타격을 받을 수 있다는 얘기다.
다만 AI 버블론에 대한 반론도 만만치 않다. 블룸버그는 최근 “현재 AI 투자는 단기적 투기라기보다 실질적 수요에 기반을 둔 산업 전환 과정”이라며 “기업이 이미 막대한 현금흐름을 창출하고 있고, 기술 인프라 역시 실제로 가동되고 있다는 점이 과거와 다르다”고 전했다. 젠슨 황 엔비디아 최고경영자 역시 현지 언론과의 인터뷰에서 “AI 인프라 하이퍼스케일러(클라우드 서비스 기업)는 이미 2조5000억 달러가 넘는 사업을 운영하고 있어 2000년대 닷컴 버블 때와 다르다”며 “수조 달러 규모의 거대한 전환기에 이제 막 수천억 달러를 투입했을 뿐”이라고 강조했다.
삼성전자·SK하이닉스도 AI 버블론 영향권 닷컴 버블을 예견했던 하워드 마크스 오크트리자산운용 회장은 13일 CNBC와의 인터뷰에서 “AI 종목의 밸류에이션이 높긴 하지만 아직 광기 수준은 아니다”고 진단했다. 엔비디아의 내년 순이익 전망치 기준 주가수익비율(PER)은 29배다. 닷컴 버블 때는 시스코 시스템즈나 노텔 네트웍스, 야후 등의 PER이 100배 수준에 달했다. 대형 기술주 중심의 나스닥100 역시 향후 12개월 PER 28배 수준으로, 닷컴 버블 정점(47배)에 크게 못 미친다. 그는 “버블은 심리적 과열에서 비롯되지만, 지금의 AI 투자는 그 단계에 이르지 않았다”며 “AI는 결국 산업을 바꿀 기술”이라고 말했다.
☞닷컴 버블=1990년대 후반 전 세계에 ‘인터넷’ 광풍이 불기 시작했고, 대규모 투자금이 흘러들면서 ‘닷컴(.com)’ 기업이 우후죽순 생겨났다. 닷컴 기업은 물론 전·후방 산업인 개인용컴퓨터(PC)나 인터넷망 기업의 주가도 폭등했다. 하지만 수익을 내지 못하면서 닷컴 기업이 하나둘 쓰러졌고, 나스닥은 2000년 정점에서 2년 5개월간 약 80% 폭락했다. 고점을 회복하는 데 15년이 걸렸다.
황정일 기자 obidius@joongang.co.kr